2021年发布的《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》（以下简称《通知》），提出债券评级行业“挤水分”要求，意在治理过去长期以来债券评级行业“评级虚高”、“不具备等级区分度”、“评级腐败”等乱象。《通知》有利于促进资本市场的长期健康发展，但未就评级调整的比例和时间进度做出明确要求，可能导致部门以“指标”摊派方式，强行压降债券评级。而如果在一个较短的时期内，大量企业的信用评级被调降，企业债券融资不畅、信贷难以为继，出现个别甚至集体信用违约，进而可能引发系统性金融风险。

一、受到评级压降影响的债券规模过大。2016年之前，债券市场中AA级以上债券占绝大比重，结构已非常不合理。2016年之后，AA+级以上评级主体占比持续上升，但AA级以上债券余额占比没有太大变化，由97.29%上升为98.73%。大量AA级跃迁至AA+和AAA等级，其背后的原因是，发债主体“买评级”愈演愈烈。《通知》要求“挤水分”主要是针对AA+级以上评级的债券。保守估计，受到评级压降影响的债券规模已高达6万亿元。短期快速压降高评级债券的评级，这部分债券可能发行失败或被迫大幅提高利率，对应的企业成本上升、违约率大幅提高，可能出现片状违约，爆发区域金融风险。

二、对于需要“挤水分”的评级主体，国有企业可能成为“重灾区”。地方国有企业在过去很长一段时期，凭借地方政府信用隐性兜底取得了高评级，但很多并没有持续产生现金流的能力，需要不断“借新还旧”来维持运转。这部分国有企业评级确实应该调降，但也需要有一个过渡期。在当前打破刚性兑付的时间节点上，政府财政与国有企业债务之间明确划断，各地政府财政资源紧张，一旦国有企业处于违约边缘时，政府只能组织协调偿债。此时如再加上市场密集调降企业评级，使企业自身融资能力受挫，无疑会雪上加霜。

当前和未来一个时期内，以短期内“下指标”、“窗口指导”等相对简单的方式来调整债券评级会带来“齐步走”效应，可能引发系统性金融风险。

为此，建议：

一是参考“资管新规”，给予明确的调整进度时间表。建议央行、发改委等相关部门研究设置一个较为合理的过渡期，如两至三年，对于不同类型的发债主体采取差异化调整策略。同时，监管部门应强化大局意识，加强内部沟通，合力有节奏地推进债券评级行业“挤水分”。

二是摸清各地国有企业债务底数。央行会同国家发改委、各地政府进行摸排自查，搞清楚各省市辖下国有企业资质质量和债务累计情况。制定出较为详细和可行的化解债务计划表，分类处理。

三是完善金融机构内部信用评级体系。央行牵头银保监会、证监会等相关部门，要求参与债券投资的商业银行（含理财子公司）、保险公司、证券公司、公募基金等金融机构尽快制定并完善内部信用评级体系，并将相关信用评级体系考核作为金融机构年度考核的组成部分。

四是制定我国信用评级行业高质量发展指南。国务院金融稳定委员会牵头相关部门，研究适用于我国信用评级行业高质量发展的指南。国有企业占主导地位的国情，决定了国际评级体系在我国存在一定程度的不适用问题。应研究提出合理的评级行业发展框架。

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